近期A股市场呈现显著的结构性特征：AI概念股持续走强，而传统消费板块持续承压。这种“冰火两重天”的格局背后元鼎证券，折射出全球产业变革与资金流向的深刻调整。中信证券策略首席裘翔在专访中指出，投资者需摒弃传统牛熊思维，转向“K型配置”应对市场新常态。
### **全球化重构下的估值逻辑转变**
当前A股核心资产已深度融入全球产业链。据统计，市值前30的制造业企业海外收入占比从2003年的5%跃升至2023年的46%，其中80%利润来自海外市场。这一转变意味着投资逻辑从“中国经济故事”转向“全球需求映射”。例如，投资者买入某锂电龙头，本质是押注全球新能源渗透率提升，而非单纯国内政策驱动。
这种重构使外部变量影响显著增强。裘翔分析，美联储货币政策转向需权衡AI产业资本开支需求与居民部门债务压力。当前美国消费信用指标恶化背景下，加息将直接冲击居民资产负债表，而头部科技企业5-6%的融资成本敏感度较低。市场对9月加息的激进定价或随能源价格回落而修正，7-8月将成为关键观察窗口。
### **杠铃策略：AI与供给约束资产的双向奔赴**
市场资金结构正呈现极端分化：进取型资金持续涌入AI产业链，保守型资金则偏好具有供给约束的稳健资产。这种“杠铃配置”在2023年表现为AI+红利，2024年演变为AI+资源，今年则聚焦AI+能化组合。
AI板块的波动特征尤为明显。裘翔将本轮行情划分为三阶段：2023年训练端Scaling Law驱动、2025年初推理端逻辑确立、2026年Coding Agent商业化突破。尽管部分标的涨幅超10倍，但期间经历40-50%回调。“节奏管理比方向选择更重要”，他提醒，当前需关注Anthropic收入增速拐点对硬件行情的节奏影响。
在杠铃另一端，能源化工板块具备三重支撑：资源民族主义限制供给扩张、双碳目标约束产能投放、电气化需求保持刚性。中东危机导致的临时性产能缺口，元鼎证券反而加速了库存周期见底进程。随着霍尔木兹海峡通航预期升温，化工、新能源等板块或迎来估值修复窗口。
### **非AI板块启动条件与配置时点**
对于传统行业，裘翔强调需等待三大信号：地缘冲突缓和、美联储政策转向、ETF赎回压力缓解。当前券商板块PB-ROE已跌破2024年9月水平，接近2022年10月历史极值，随着中报季业绩兑现，非银板块或存在超跌反弹机会。
消费板块仍需观察数据拐点。当前居民部门资产负债表修复进度滞后，可选消费复苏弹性受限。但结构性机会存在于具备供给壁垒的细分领域，如数据服务商的客户黏性、基础设施服务商的议价能力等。
### **从建造AI到适应AI：稀缺性价值的再发现**
产业变革中，企业转型路径呈现分化。裘翔以柯达与富士的案例说明，真正穿越周期的是将底层能力极致化的企业：某玻纤企业通过材料改性进入AI数据中心冷却系统，某化工企业凭借光刻胶技术切入半导体产业链。这种“第二曲线”延伸，本质是稀缺性能力的价值重估。
对于投资者而言，需构建动态评估框架：在AI产业链中捕捉技术迭代节点，在传统行业中挖掘供给约束环节，同时关注具备跨行业迁移能力的隐形冠军。正如裘翔所言：“硅基时代并未消灭价值投资，只是重新定义了稀缺性的内涵。”
当前市场正经历投资范式的深层变革。从宏观层面看，全球化重构与产业变革形成共振；从微观层面观元鼎证券，资金偏好分化与估值体系重塑相互强化。在这种背景下，投资者需建立“K型思维”，在科技浪潮与稳健资产间寻找动态平衡，同时警惕非理性波动风险。市场关注的焦点已从“是否牛市”转向“如何配置”，这或许正是成熟资本市场的必经之路。
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